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香港银行的贷存比率仍然较高

  对于港股未来走势,我们比较偏向谨慎,以黄金为代表的避险类资产仍然存在很好的配置机会

  2019年8月6日,香港,街头显示屏显示香港恒生指数。香港恒生指数6日跌175.08点,跌幅0.67%,收报25976.24点。全日主板成交1226.36亿港元。图/视觉中国

  现任财新智库莫尼塔研究董事长兼首席经济学家;2007年于中国人民大学经济学院获得博士学位,曾任职中国人民银行,从事宏观经济和货币政策研究。

  【财新网】(专栏作家 钟正生 特约作者 姚世泽)近期港股下跌幅度非常大,从7月20日截至8月5日收盘,恒生指数下跌9.70%,恒生国企指数下跌8.22%,而同期上证综指下跌5.01%,标普500下跌4.43%(图1)。对于港股未来走势,我们比较偏向谨慎,以黄金为代表的避险类资产仍然存在很好的配置机会。目前来看,可能提振港股的点均集中在估值层面:1)香港社会事件明显改善;2)中美贸易形势出现缓和;3)美联储态度进一步宽松。

  8月1日公布的香港二季度GDP增速仅有0.6%,远低于市场预期的1.5%,为10年以来的最低值。特区政府发言人表示,香港二季度GDP表现欠佳的主要原因在于,全球经济增长放缓、中美贸易争端、亚洲区域制造业和贸易活动进一步受挫。

  短期来看,全球经济放缓和中美贸易争端都将对香港经济产生不利影响。近期香港的社会事件对贸易、零售、旅游等行业的影响也将在三四季度反映出来。长期来看,香港没有抓住全球新兴产业发展的机遇,经济结构仍然以地产、金融、贸易为主,制造业占比仅有1%,未来难有明确的发展动力(图2)。从港股上市公司结构中也可以看出,在港股的香港本地股中,近50%是金融地产公司,代表未来发展方向的电信服务和信息技术仅占比15%(图3)。

  中国大陆对香港经济的带动作用毋庸置疑,内地向香港输送了大量的劳动力、电力、淡水资源,香港与内地的贸易额占到香港总贸易额的50%,每年内地赴港人数超过5000万人,占全港游客的接近80%,人均消费金额也排名第一。7月底的中央政治局会议总体上是偏宽松的基调,进一步确认了稳增长的政策预期,但由于近期香港社会事件的影响,内地和香港的贸易和旅游预计将有明显下滑。另外,内地在香港上市的企业多为金融和地产股,对本次政治局会议所确定的政策的反应不会很敏感。因此,预计今年下半年香港经济、乃至港股的盈利表现难言乐观。

  流动性层面需要考虑两个因素:美联储的货币政策、近期香港的社会事件对资本流动的影响。

  首先来看美联储的货币政策。上周美联储议息会议总体上不及市场预期的鸽派,美联储降息依靠两条路径影响香港的流动性。第一条路径是,美联储降息后,由于联系汇率制,香港也会降息,从而释放出港币流动性。本次美联储降息后,金管局将贴现窗基本利率下调25BP,至2.5%。但商业银行作为私人机构,并没有相应下调利率,包括汇丰银行、中银香港在内的多家大型商业银行均表示,不会改变最优惠贷款利率和港元存款利率。2015年开始,香港银行业利率与基准利率出现明显背离,2018年9月,银行业在美联储加息9次后才开始上调存款利率以吸收存款。目前,香港银行的贷存比率仍然较高,银行没有急于下调利率以吸引贷款的需要。因此,尽管本次美联储降息25BP,但香港本地实际上并没有释放出太多的流动性出来,Hibor与港汇也表现出较强走势(图4)。

  第二条路径是,美联储降息后,美国资金量变大,从而流到香港的资金也会增多。这条路径的效果与近期香港的社会事件有一定关系。从银行业存款数据看,6月香港银行的人民币存款与外币存款已经出现明显下滑。随着7月份社会事件愈演愈烈,预计香港银行业存款会进一步下滑,资金可能存在一定的流出现象。2014年“占中”事件前后,港股也出现明显下跌,跌幅超过11%。

  近期,特朗普称将于9月1日对中国出口美国的3000亿美元商品征收10%的关税,这是触发港股大跌的又一重要因素。正如我们在报告《港股美股向何处去?》中所分析的,随着美联储再度降息预期升温,以及美国总统大选的临近,贸易问题在中期内缓和的可能性会更高些,但不排除短期内进一步恶化的可能性。

  我们认为,这有些类似于中国出口数据中的“抢跑效应”。即在离总统大选还较远之际,特朗普通过更强硬的手段,一方面促使尽快达成贸易协议,另一方面逼迫美联储降更多降息;随后,特朗普也许便可以将时间更多投入到大选上去。就此而言,从现在到国庆节前,可能会是本轮中美谈判贸最艰难的时刻。因中国可能认准了美国大选这一点,短期内不大可能妥协;而美国可能认准了中国建国70周年庆这一点,短期内也不太可能让步。预计中美双方可能还会有更激烈的交锋,市场的无序和纷乱还会发酵一段时间。但也无需太过焦虑和悲观,中美贸易冲突的演进不会那么线性和机械(从贸易战到货币战到金融战一路走高),市场的超调也许就是掘金的机会。

  综上,我们对近期港股走势比较偏谨慎。主要理由包括:1)香港经济和港股的盈利难以看到明确的回升动力;2)尽管美联储本次降息25BP,但香港市场的流动性并没有受到太大影响,社会事件还有可能带来资本外流;3)不排除短期内中美贸易局势进一步恶化的可能性。以黄金为代表的避险类资产仍然存在很好的配置机会,短期的风险事件和长期的货币宽松都将推动黄金进一步上涨。而可能提振港股的点则主要集中在估值层面:1)香港社会事件明显改善;2)中美贸易形势出现缓和;(3)美联储态度进一步宽松。

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